棉花减产、原料价格炒作导致国内纺织订单外流,行业低迷。但涤纶替代棉花拉动分散染料需求好于纺织行业;中国分散染料垄断全球市场,全球范围纺织服装需求有刚性,国外纺织企业染料采购增加拉动出口量大增,预计全年浙江需求增长超过15%。今年经过3、4月提前采购,6月去库存阶段,3季度需求淡季不淡,4季度需求旺季保持势头,支撑业绩逐季提升,下半年业绩超预期。公司间苯二胺成本下降,吨毛利提升超越同行。利瑞分散蓝60年中投产,盈利能力突出,业是下半年业绩超预期因素。

　　明年活性染料复苏，H酸价格有望大涨再超预期

　　今年棉花减产压制活性染料需求,年底新棉增产、棉价企稳利于需求复苏。H酸生产集中度高于活性染料,上半年富丽达停产带动H酸出现盈利小高潮,年底萧山明盛停产,严峻环保形势下供给将持续萎缩。江苏明盛H酸环保容量大,有望保持高开工率和低环保成本,未来随着活性染料需求好转,不排除H酸大幅涨价,业绩再超预期的可能性。

　　募投项目围绕主业降低成本，现金为王未来空间无限

　　募投项目围绕主业提高中间体自给降低成本,确保公司长期发展。上市超募10亿,投资约克夏、明盛、和利瑞等项目初见成效。剩余超募资金8.6亿,上半年负债表现金19亿,充裕资金支撑公司选择投资优质项目实现跨越发展。

　　风险提示

　　油价上涨导致原材料价格波动；下游纺织服装需求低于预期。

　　业绩增长，成长可期，维持“推荐”评级

　　今年分散逆势增长,未来稳定盈利抗周期,活性染料年底有望复苏,整合约克夏提升出口能力,预计11-13年eps为1.43、1.90、2.36元。H酸有望大幅涨价,现有业绩将上调。充裕资金助企业实现跨越发展。对应12年18倍PE,目标价34.1元/股,维持“推荐”评级